Министерство финансов Украины на первичных аукционах во вторник разместило гривневые облигации внутреннего госзайма (ОВГЗ) на сумму в 17,2 млрд грн, из которых 10,9 млрд грн составили популярные среди нерезидентов 5,5-летние бумаги.
Как сообщает пресс-служба Минфина в Facebook, это крупнейшее размещения гривневых ОВГЗ в этом году.
Одновременно ему удалось снова понизить ставки по всем выпускам – в среднем на 0,2-0,5 процентных пункта (п.п.), однако по 2-летним бумагам ставка отсечения упала на 1 п.п. – до 16,75%, а средневзвешенная – на 1,28 п.п., до 16,42% годовых.
За украинскими долговыми бумагами выстраиваются очереди покупателей. 16 июля Минфин продал ОВГЗ на рекордную сумму в 33,3 млрд гривен, в том числе, в валютных - на миллиард долларов.
В начале месяца, 2 июля, было размещено ОВГЗ на более чем 8 млрд гривен. То есть, всего за полмесяца, Минфин наторговал уже больше 40 млрд гривен.
В июне также было несколько размещений ОВГЗ: 11 июня - на 6,47 млрд гривен, а 25 июня - на 7,5 млрд.
"Скорее всего, Минфин на этом не остановится и будет размещать ОВГЗ до конца этого месяца, а также в августе", - считает экономист Алексей Кущ. При этом финансовое ведомство уже перевыполнило заложенный в бюджет годовой план по облигациям в 202 млрд гривен на 31 млрд.
"Гулять так гулять! Минфин через ОВГЗ занял абсолютно рекордные 33,3 млрд грн! Хотя согласно Закону о бюджете на 2019 год мог до конца года занять всего 1,3 млрд грн. - за полгода годовой план заимствований был успешно выполнен.
Но кого интересует Закон, когда есть схема заработка на пирамиде, в которой непосредственное участие принимает в т.ч. министр финансов - через банк своего мужа (муж Оксаны Маркаровой Дмитрий Волынец владеет 70,9% "Аккордбанка" -Прим.Ред.). А я ещё наивно сомневался, что Минфин пойдёт на нарушение действующего Закона.
Видимо, получили гарантии от новой власти (в бюджет позже внесут изменения, хотя подобные изменения надо согласовывать с внешними кредиторами) и рванули занимать новыми же темпами...
На данный момент общий объем размещения ОВГЗ в 2019 году 234 млрд грн. при ограничении в бюджете 202 млрд грн", - написал в Facebook Сергей Саливон.
Экономисты уже давно говорят о "пирамиде ОВГЗ", которая может рухнуть в любой момент, спровоцировав резкий обвал курса гривны.
"Получается, что для того, чтобы платить по старым долгам, приходится постоянно привлекать новые. Если бы Минфин сейчас перестал размещать ОВГЗ, то для того, чтобы рассчитаться по выпущенным ранее бумагам, пришлось бы отдать половину доходной части украинского бюджета", - подсчитал экономист Виктор Скаршевский.
При этом новые долги - это и новые бюджетные траты на их обслуживание. К примеру, на обслуживание ОВГЗ на 1 млрд долларов придется дополнительно потратить из бюджета 67,2 млн долларов в год.
"Заработки больше, чем на наркотиках"
16 июля Минфин продал гривневых ОВГЗ на 7,4 млрд гривен под 17-17,7% годовых, долларовых - на миллиард долларов под 6,5-7% годовых. И недостатка в покупателях не было, несмотря на то, что предыдущее размещение проходило лишь две недели назад - в начале июля, - констатировал экономист Виктор Скаршевский.
Причин бума несколько.
Во-первых, как пояснил "Стране" Алексей Кущ, украинские ОВГЗ являются едва ли не самыми высокодоходными в мире.
"Даже кризисные Аргентина и Турция не дают таких процентов. В большинстве развивающихся стран Африки и Азии максимальная ставка - 5-6%. В Польше, Румынии, Хорватии - 1-2%, в Германии ставки уже давно отрицательные, а недавно в минус ушли также ставки по государственным чешским еврооблигациям. У нас доходность в гривне - 17% годовых, при этом за счет укрепления гривны можно получить в валюте до 20%, что является супер рекордным показателем. А так как частный венчурным и пенсионным фондам нужно на чем-то зарабатывать, они рыскают по миру в поисках доходных объектов для инвестирования. И наши ОВГЗ попросту не могли пройти мимо их внимания", - говорит Кущ.
За последний год нерезиденты нарастили свой портфель ОВГЗ с 6,5 млрд до 65 млрд гривен, то есть, вдесятеро, и это без учета последнего размещения.
"В прошлом году они скупились у нас на 200 млн долларов и заработали до 30% прибыли, сыграв еще и на курсе: заводили доллар по 28 гривен, а вывели по 26 гривен. Поэтому в этом году буквально атаковали украинский рынок, вложив уже 2,5 млрд долларов", - констатирует Скаршевский.
Во-вторых, покупатели активизировались на волне информации о готовящемся пересмотре учетной ставки НБУ. Скорее всего, уже в ближайшее время она будет снижена, а также представят график ее дальнейшей динамики. Это значит, что будет падать и доходность ОВГЗ. Собственно, это процесс уже происходит.
"Например, по 3-месячным ОВГЗ доходность упала за 2,5 мес. с 19,5 до 17%, по годичным - с 18,5 до 17,75%. Также идет снижение и по долларовым бумагам - например, до 6,5% по годичным облигациям. При этом, на мой взгляд, есть потенциал снижения до 3-4% по доллару (вплотную к депозитным ставкам), а гривневая ставка будет двигаться в соответствии с трендом учётной ставки НБУ, который объявил весной о входе в цикл её снижения", - отмечает Андрей Блинов.
Поэтому покупатели решили воспользоваться возможностью закупиться ОВГЗ еще по повышенным ставкам, не дожидаясь их снижения.
По словам Куща, резкого снижения учетной ставки Нацбанка, скорее всего, не будет.
"Думаю, все ограничится, максимум, 1%, хотя учетная ставка не должна превышать полуторной инфляции, то есть, в нашем случае 12%. Поэтому доходность ОВГЗ, даже если и упадет на 1%, все равно будет оставаться рекордной, то есть, сохранит свою супер-привлекательность. Но зато обладатели ОВГЗ с более высокой доходностью смогут в итоге заработать еще больше - до 30-40% годовых, это больше, чем можно поднять на наркотиках или оружии", - говорит Кущ.
Эксперты считают, что на этой схеме зарабатывают не только иностранцы, но и украинские спекулянты через офшорные компании.
"Нынешний состав Минфина близок к ряду инвестиционных банкиров и финансовых компаний, и есть подозрения, что лоббирует их интересы", - говорит Кущ.
Пирамида ОВГЗ
Экономисты уже давно говорят, что вся эта схема с ОВГЗ все больше напоминает пирамиду.
"Минфину в июле нужно было погасить облигаций на 800 млн долларов, и он сделал новые размещение на миллиард, то есть, идет рефинансирование долгов за счет новых размещений. Всего в этом году нужно погасить 4,5 млрд долларов и примерно на такую же сумму размещают", - говорит Скаршевский.
Во многом эта "пирамида" способствовала нынешнему укреплению гривны, что не может не радовать рядовых украинцев.
По словам советника президента по экономическим вопросам Данила Гетманцева, за счет привлечения ОВГЗ сняты и основные вопросы по долговым выплатам в этом году.
"С учетом размещения евробондов и в июне и вчерашнего размещения валютных ОВГЗ на 1 млрд долларов на валютном счете правительства на сей час должно быть около 4 млрд долларов. Этого достаточно для погашения валютных ОВГЗ и внешнего госдолга до конца года (на вторую половину 2019 года такие выплаты оценивались примерно в 4 млрд долларов.). Поступления в валюте увеличивают золотовалютные резервы и снижают давление на валютном рынке (сюда же следует отнести и размещение евробондов Укрзализницы и Нефтегаза суммарно на 1,5 млрд. дол. в июле)", - пояснил он "Стране".
"Но курсовая идиллия может закончиться в любой момент. Как только нерезиденты начнут фиксировать прибыль и выводить ее из Украины, курс доллара может резко вырасти. В прошлом году по этой причине гривна за полтора месяца подешевела на 2 гривны", - напоминает Скаршевский.
Экономист Андрей Блинов считает, что никакой пирамиды ОВГЗ нет.
"По состоянию на 16 июля, в обращении находится ОВГЗ на сумму 763 млрд грн, а на начало года такой объём составлял 756 млрд грн. Прирост за 6,5 месяцев - лишь 7 млрд гривен. При этом почти половина облигаций, как и прежде, находится в портфеле НБУ (46% в начале года, 44% сейчас). Да, до 65 млрд гривен вырос портфель иностранцев, но это менее 9% общей суммы ОВГЗ в обращении. К тому же в последнее время нерезиденты увеличивают вложения в более длинные бумаги, что снижает риск их одномоментного выхода из украинских облигаций, с понятными последствиями для валютного рынка", - пояснил он "Стране".
По мнению Блинова, интерес нерезидентов в нашим ОВГЗ возможно остудить только снижением ставок на первичных аукционах.
"После собственного размещения евробондов, а также бумаг УЗ и Нафтогаза, Украина по сути решила вопрос с выплатой по внешнему долгу до конца 2019 года, и у правительства появилось, невзирая на политическую турбулентность, окно для решительного снижения ставок. Воспользуется оно им или же продолжит копить на выплаты-2020 - вопрос открытый", - добавил Блинов.
"Для снижения ставок Украина должна работать над ускорением реформ, над проведением реальной приватизации, судебной реформы, открытия рынка земли и реформы правоохранительной системы. Это позволит быстрее снижать стоимость заимствований и уменьшать затраты на обслуживание долга в украинском бюджете", - говорит Гетманцев.
Спекулятивный исход
Впрочем, как ни назови конструкцию с ОВГЗ, она остается достаточно шаткой.
"Нерезиденты могут начать избавляться от наших бумаг в любой момент. Тем более, что Нацбанк недавно снял ограничения на вывод дивидендов. А даже несколько крупных покупателей доллара могут спровоцировать рост курса на 10-15 копеек, не говоря уже о массовом "бегстве" спекулянтов", - отмечает Скаршеский.
Сигналом для такого "бегства", по его мнению, может послужить любое событие как на мировом рынке, так и внутри Украны. В том числе, ухудшение политической ситуации в стране.
"Уже сейчас некоторые международные аналитики советуют из-за рисков формирования нового правительства уходить из украинских бумаг в казахские, македонские или сербские, хотя там доходность и ниже, чем у нас", - говорит Кущ.
По его словам, опасность "пирамиды" для финансовой системы страны зависит от соотношения 3-6 месячных и годовых облигаций к чистым валютным резервам (на сегодня - 10 млрд долларов).
"Сейчас таких ОВГЗ размещено на 2,3 млрд долларов. В ближайшее время, думаю, достигнем показателя в 3 млрд, а это почти треть от чистых валютных резервов. Как только этот показатель достигнет 50%, держатели бумаг начнут от них избавляться, а критическим считается соотношение в 70-80%", - пояснил Кущ "Стране".
Эксперты считают, что отток "спекулятивных" денег начнется уже с осени и совпадет с сезонной девальвацией гривны, спровоцировав рост курса доллара в среднем до 28 гривен.
"А ближе к зиме встанет вопрос поиска нового источника для заимствований. Думаю, власти "вспомнят" об МВФ, который в обмен на новую кредитную программу, потребует открыть рынок земли и отпустить в свободное плавание тарифы на коммуналку для населения", - подытожил Кущ.
На минфиновском аукционе про продаже ОВГЗ 16 июля чиновники распродали только валютных облигаций на $1,05 млрд. Суммарно же привлекли свыше 33 млрд грн., пишет UBR.ua.
"На валютные ОВГЗ отмечался очень большой объем и спроса. Фактически за один аукцион привлекли более 40% от всех валютных заимствований первой половины года. Поддержку спросу могли предоставить достаточно большие выплаты по валютным ОВГЗ в июле (всего около $0,8 млрд), а также активизация спроса на эти инструменты, которая обычно происходит во второй половине года на ожиданиях ослабления гривны", – пояснил старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович.
Спекулянты отлично знают об украинском курсовом графике. В начале года гривна вот уже несколько лет подряд активно укрепляется, а в июле-августе начинается курсовой откат. А значит, сейчас самое время вкладываться в валютные ОВГЗ, чтобы потом получить дополнительную доходность на курсовой разнице.
Впрочем, это не единственное объяснение вчерашней сенсации. "Прежде всего стоит отметить, что 10 июля Минфин провел крупные выплаты на $507,5 млн. Еще $275 млн предстоит погасить завтра. Их просто переложили в новый выпуск. И лишь оставшиеся $300 млн – чистый приток. Кроме того, накануне аукциона Минфин проводил совещание с первичными дилерами, и те просили чиновников выставить на торги короткие валютные бумаги. Но ведомство решило отдать только ОВГЗ сроком 1 и 2 года", – добавил финансовый аналитик Василий Невмержицкий.
Примечательно, что валютные бумаги Минфин продал по ставкам 6,5 и 7% годовых (для ОВГЗ сроком 1 и 2 года соответственно). Это сопоставимо с доходностью, под которую страна размещала евробонды летом (6,75%). И гораздо ниже скандальных октябрьских привлечений 2018 года, когда Минфин разместил 10-летние бонды под 9,75% годовых. Хотя, конечно, до ставок МВФ вчерашним валютным ОВГЗ далеко.
В пределах 0,2-0,3% снизилась доходность и гривневых бумаг на 3, 6 и 12 месяцев. На них вчера также был значительный спрос, однако Минфин удовлетворил лишь часть заявок: по коротким выпускам установил традиционный лимит 500 млн грн., годовых продал только на 1 млрд. грн. Если бы не такая избирательность, чиновники могли привлечь на 4,7 млрд больше.
Эксперты полагают, что повторить успех Минфин в ближайшее время не сможет. Ведь он во многом был связан с грядущим снижением учетной ставки. В том, что НБУ завтра объявит о нем – не сомневается никто. Более того, учитывая вчерашний ажиотаж, не исключено, что регулятор решился на более существенное снижение, чем прежде прогнозировали участники рынка. "Нацбанк уверенно двигается к обозначенному инфляционному таргету. А значит поводов для смягчения монетарной политики достаточно. Кроме того, стабильный курс гривны и существенная либерализация валютных правил дают основания полагать, что снижением учетной ставки на 1% ведомство не ограничится. Ведь нужно как-то оживлять кредитование реального сектора. 2%, конечно, очень смелый прогноз, но пойти на 1,5% снижение НБУ вполне может", – резюмировал Василий Невмержицкий.
Напомним, что Минфин Украины в мае погасил евробонды на миллиард долларов.
Также мы писали о том, что Минфин разместил облигации внутреннего государственного займа на 5,6 млрд гривен.
