Укрепление доллара угрожает мировой экономике

Лавинообразная накачка ликвидности ФРС поддержала масштабную фискальную реакцию правительства на Covid. Благодаря беспрецедентным покупкам активов ФРС предоставила достаточно ликвидности, чтобы позволить Казначейству США значительно увеличить свое долговое бремя при исторически низкой доходности. Его действия укрепили рынки активов и оказали давление на доллар в процессе.
ФРС начинает сокращать ликвидность, и мировые рынки начинают двигаться. Доллар, например, растет, и это влечет за собой недооцененные последствия.
Большинство инвесторов знают, что повышение курса доллара делает импорт более дешевым для США и более дорогим для других стран. Таким образом, доллар влияет на то, какие страны получают или теряют конкурентные преимущества в мировой торговле.
Менее ценимый доллар США - это валюта не только Америки, но и всего мира. Его стоимость по сравнению с другими валютами существенно влияет на стоимость займов для иностранных компаний.
В результате ФРС резко влияет на мировую экономическую активность посредством своей денежно-кредитной политики.
Если не указано иное, все ссылки на доллар в этой статье относятся к доллару США.
 
Фон - Гегемония доллара
Прежде чем мы обсудим, как ФРС влияет на мировую экономику, стоит кратко рассмотреть роль доллара в послевоенную эпоху.
Одна из наших самых важных статей по макроэкономике - Триффин предупредил нас. В статье описывается Бреттон-Вудское соглашение 1944 года и парадокс Роберта Триффина.
«Постановлением Бреттон-Вудского соглашения 1944 года доллар США вытеснил британский фунт и стал мировой резервной валютой. В соглашении было гарантировано, что большая часть мировой торговли будет происходить в долларах США, независимо от того, участвуют ли Соединенные Штаты в такой торговле».
С 1944 года США приостановили конвертацию долларов в золото, и большинство стран разрешают своим валютам плавать по отношению к доллару вместо того, чтобы оставаться фиксированными. Это были два ключевых участника соглашения, которого больше нет. Хотя условия соглашения могут быть недействительными, доллар остается мировой резервной валютой. При этом Федеральная резервная система де-факто становится главным банкиром мира.
Кстати, Роберт Триффин признал неотъемлемые преимущества глобальной резервной валюты, но также и ее «парадокс». Триффин утверждает, что преимущества резервной валюты создадут глобальные дисбалансы и «неизбежный переломный момент или неудачу».
Как доллар влияет на глобальную ликвидность
Когда канадская шинная компания покупает каучук у филиппинского производителя каучука, оплата обычно производится в долларах США. У обеих стран есть свои валюты, но ни одна из них не обладает ликвидностью и, откровенно говоря, крупнейшей в мире экономикой и военной мощью, которые поддерживают ее. По этим и другим причинам большинство получателей во внешней торговле предпочитают получать доллары США.
Поскольку многие зарубежные страны и компании проводят операции с долларами, они часто занимают в долларах и хранят долларовые резервы. Они делают это, несмотря на то, что их доход часто выражается не в долларах. Также помогает то, что долларовое финансирование может быть дешевле из-за большей ликвидности на кредитных рынках США.
Однако с долларовым финансированием и повышением курса доллара возникает долларовый риск.
Компания Loonie Tire
Давайте рассмотрим Loonie Tyres, гипотетическую канадскую шинную компанию, и валютный риск, на который они берут займы в долларах. Этот анализ помогает понять, почему стоимость доллара так важна для определения стоимости заимствований и, следовательно, является стержнем мировой экономики.
1 июня 2021 года Loonie Tire Company заимствует 10 миллионов долларов США сроком на один год для покупки каучука. Они надеются продать шины в Канаде на сумму, эквивалентную 12 миллионам долларов США. Процентная ставка по долгу составляет 500 000 долларов США при процентной ставке 5%. Сделка должна привести к получению прибыли в размере 1,5 млн долларов США или 15% без учета других расходов.
Шинная компания берет заем в долларах США, но шины продаются в канадских долларах.
1 июня 2020 года за один канадский доллар было куплено 0,83 доллара США. С тех пор повышение курса доллара по отношению к канадскому доллару привело к обменному курсу 0,78 доллара США за канадский доллар.
В таблице ниже сравниваются прибыли и убытки транзакции с использованием начального и текущего обменного курса.

Новые прибыли и убытки Loonie
Если предположить, что соотношение доллара США и канадского доллара останется прежним, ожидаемая прибыль луни вырастет с 15% до 7,77%. Фактически стоимость заимствования составляет не 5%, как предполагалось, а почти 13%. Если срок погашения кредита наступит сегодня, луни пришлось бы выплатить почти на 800 000 долларов больше основной суммы и на 40 000 долларов больше процентов, чем первоначально ожидалось.
Предположим, будущие обмены валют не хеджируются, как в нашем примере. В этом случае иностранные заемщики долларов США несут более высокие затраты по займам, если курс доллара повышается по сравнению с их местной валютой. Просто местная валюта обесценивается по сравнению с долларом; поэтому им нужно больше местной валюты, чтобы погасить свой долг. Из-за этой конструкции повышение курса доллара фактически ужесточает финансовые условия для остального мира.
Сегодня
За последние несколько месяцев Федеральная резервная система стала более агрессивной. Экономическая активность в США более высокая, чем в большинстве стран мира, а уровень инфляции выше. Основания для прекращения количественного смягчения и повышения ставок очевидны. Валютные рынки сигнализируют о том, что укреплением доллара ФРС отменит чрезвычайные меры быстрее, чем большинство других стран.
В результате индекс доллара США к настоящему времени вырос на 7,7%. В приведенном ниже списке показано, насколько обесценились выбранные валюты по отношению к доллару за тот же период.
·  Евро -8,7%
·  Фунт -3,5%
·  Иена -10,2%
·  Канадский доллар -1,3%
·  Австралийский $ -9.0%
Единственная основная валюта, которая укрепляется по отношению к доллару, - это китайский юань (+ 2,5%).
Стоимость доллара не влияет на стоимость долга для внутренних заемщиков Соединенных Штатов. Как мы показываем в примере с Loonie, для иностранных заемщиков все наоборот.
По мере повышения курса доллара иностранным заемщикам долларов США требуется больше долларов США для выплаты процентов по ссуде и основной суммы долга. Когда заемщики собирают доллары, необходимые для выполнения своих обязательств, они вызывают дальнейшее повышение курса доллара. Иногда, особенно во время кризиса, когда многие заемщики вынуждены предпринимать такие действия, происходит глобальный рост курса доллара, который толкает его значительно выше, усугубляя проблемы долларовых заемщиков.
 
Резюме
Ястребиные тона ФРС и уверенный экономический рост подпитывают доллар. Хотя ФРС напрямую не управляет денежно-кредитной политикой иностранных государств, они серьезно влияют на финансовые условия за рубежом. Если предположить, что текущие тенденции сохранятся, слова и действия ФРС и связанная с ними реакция доллара будут становиться все более важным фактором, за которым стоит следить.
Почему мы должны заботиться о зарубежных заемщиках и мировой экономической активности?
На графике ниже показана сильная корреляция между ведущим экономическим индикатором ОЭСР в США и его более широким индексом для мировой экономики.

Старая поговорка гласит, что США простужаются, а мир заражается гриппом. Могут ли доллар и ФРС привести к тому, что мир заразится гриппом, заставив дядю Сэма насморкаться?